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玻璃纖維行業(yè)專題報(bào)告：是周期還是成長(zhǎng)

發(fā)布時(shí)間：2020-11-26

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1.當(dāng)前玻纖價(jià)格處于周期底部
，關(guān)注需求情況

2018 年以來(lái)玻璃纖維行業(yè)新增產(chǎn)能較多致使行業(yè)供過(guò)于求，玻纖價(jià)格持續(xù)下跌

，但目前已處于底部：一方面2020年以來(lái)盡管受全球新冠疫情影響需求整體不振

，但因供給新增有限

，玻纖價(jià)格已再度走穩(wěn)

，主流產(chǎn)品2400tex纏繞直接紗供應(yīng)量稍顯緊俏

，6月個(gè)別企業(yè)上調(diào)氈用紗產(chǎn)品價(jià)格100元/噸

，截止2020年7月31日主流玻纖產(chǎn)品均價(jià)4019元/噸；另一方面從生產(chǎn)線投資回報(bào)的角度看

，目前玻纖均價(jià)對(duì)應(yīng)新建玻纖生產(chǎn)線的投資回報(bào)已達(dá)盈虧平衡

。

新建玻璃纖維粗紗每十萬(wàn)噸的池窯配套設(shè)配投資約為12億元左右，池窯壽命8~10年

。按單噸投資12000元

，當(dāng)前價(jià)格下噸毛利1800元（行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)水平），8年使用壽命

，5%的回報(bào)率要求測(cè)算投資回報(bào)情況

，目前新建玻璃纖維窯爐回報(bào)情況達(dá)盈虧平衡。僅從池窯生產(chǎn)端看

，行業(yè)部分企業(yè)在當(dāng)前價(jià)格下持續(xù)承壓

，存較強(qiáng)的提漲意向。

從生產(chǎn)線回報(bào)來(lái)看

，窯爐壽命到期后

，技改冷修投入大約每萬(wàn)噸幾千萬(wàn)不等，技改后窯爐能再用8~10年

，且生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量都將較老生產(chǎn)線有所改進(jìn)

，玻纖技改冷修線效率和回報(bào)率高于新建生產(chǎn)線。因此受技術(shù)迭代和產(chǎn)能升級(jí)影響

，行業(yè)后進(jìn)者與龍頭企業(yè)差距逐步拉開

。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能仍處于新建擴(kuò)張期，僅早期布局的優(yōu)勢(shì)企業(yè)能享受老生產(chǎn)線技改帶來(lái)的額外回報(bào)

。從窯爐產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看

，截至2020年7月，中國(guó)巨石

、泰山玻纖

、重慶國(guó)際的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的62.3%。全球前六大玻纖企業(yè)（含中國(guó)前三）約占據(jù)全球75%左右的產(chǎn)能

，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局在過(guò)去十年未有變化

。

未來(lái)還有以下幾條生產(chǎn)線在建和擬建中，合計(jì)產(chǎn)能79萬(wàn)噸

，其中43萬(wàn)噸有望在今年投產(chǎn)

。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)玻璃纖維市場(chǎng)價(jià)格主流偏穩(wěn)，市場(chǎng)交投尚可

。今年風(fēng)電仍存搶裝政策

，期限至今年年底，對(duì)年內(nèi)風(fēng)電紗需求形成支撐

。目前玻纖價(jià)格處于底部

，雖部分池窯企業(yè)存較強(qiáng)提漲意向，但龍頭企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行

，需求仍是影響價(jià)格走勢(shì)的主要因素

。

2.玻纖制造業(yè)：行業(yè)成長(zhǎng)性 VS 產(chǎn)品性價(jià)比

2.1 玻纖行業(yè)的周期性探討

玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無(wú)機(jī)非金屬材料，具備絕緣性好

，耐熱性強(qiáng)

、抗腐蝕性好

、機(jī)械強(qiáng)度高的優(yōu)勢(shì)，通常用作復(fù)合材料的增強(qiáng)材料

，廣泛應(yīng)用于各種領(lǐng)域

。

玻纖行業(yè)有產(chǎn)能相對(duì)集中且供應(yīng)缺乏彈性，而玻纖制品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且受宏觀周期影響的特征

。正如上一章分析玻纖產(chǎn)能情況顯示出行業(yè)集中度較高

，但玻纖的下游需求領(lǐng)域眾多且較為分散，作為新型復(fù)合材料其應(yīng)用領(lǐng)域還在不斷擴(kuò)展

，需求規(guī)模不斷擴(kuò)大且受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響

。總體上

，玻纖行業(yè)在波動(dòng)中成長(zhǎng)

。

1997年南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院和泰山玻纖完成中國(guó)第一條萬(wàn)噸級(jí)玻璃纖維池窯生產(chǎn)線技術(shù)論證和建設(shè)點(diǎn)火；2006年中國(guó)巨石建設(shè)投產(chǎn)了全球首條規(guī)模最大的10萬(wàn)噸無(wú)堿玻纖池窯生產(chǎn)線

；國(guó)內(nèi)玻璃纖維生產(chǎn)技術(shù)持續(xù)提升和產(chǎn)能不斷升級(jí)推動(dòng)玻纖成本和價(jià)格下行

，帶來(lái)了玻纖應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，也奠定了中國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)成為世界第一的基礎(chǔ)

。而在中國(guó)玻纖不斷發(fā)展的過(guò)程中

，也持續(xù)經(jīng)歷著其他國(guó)家針對(duì)中國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。

從國(guó)內(nèi)玻纖的產(chǎn)量（表觀下游需求情況）將中國(guó)玻纖工業(yè)發(fā)展分為下面幾個(gè)時(shí)期：

2001~2008 年玻纖行業(yè)處于高增速供需兩旺階段

，國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率近30%

。截至2008年國(guó)內(nèi)池窯產(chǎn)能迅速達(dá)到228萬(wàn)噸，大型池窯玻纖生產(chǎn)線的建設(shè)標(biāo)志著企業(yè)快速擴(kuò)張開始

，池窯替代了球窯及坩堝拉絲技術(shù)成為主流的玻纖生產(chǎn)工藝

，巨石集團(tuán)、重慶國(guó)際

、泰山玻纖三家企業(yè)產(chǎn)量占中國(guó)總產(chǎn)量65%

，中國(guó)成為世界上最大的玻纖生產(chǎn)國(guó)；但2007年受美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)影響

，下游訂單下滑

，行業(yè)開工率大幅下降，庫(kù)存飽和引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降

。

2009~2013年玻纖行業(yè)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整階段

，期間玻纖需求基本維持穩(wěn)定。2009年中國(guó)“四萬(wàn)億投資”帶動(dòng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回升

，玻纖價(jià)格反彈

，但受歐洲債務(wù)危機(jī)不斷發(fā)酵影響，玻纖需求承壓增速放緩。2010年之后行業(yè)新增產(chǎn)能較多

，導(dǎo)致供需失衡

，價(jià)格下行。這一時(shí)期行業(yè)以技改和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為主：隨著池窯細(xì)紗產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)

，球窯及坩堝拉絲生產(chǎn)企業(yè)技改并關(guān)停

，行業(yè)逐步向高品質(zhì)和高性能玻纖紗方向發(fā)展，同時(shí)部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)制品深加工業(yè)

。

2014~2019年玻纖行業(yè)處于需求成長(zhǎng)疊加產(chǎn)能技改升級(jí)雙重利好階段。2014年全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇帶來(lái)的玻纖需求回升

，2015年行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)首先開展生產(chǎn)線冷修技改和智能化改造

，技改和產(chǎn)能大幅升級(jí)帶來(lái)行業(yè)整體盈利水平的顯著提升。2016年之后玻纖需求維持10%以上的增速

，玻纖需求持續(xù)向好而行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能供給不足

，推動(dòng)玻纖價(jià)格持續(xù)上漲，但受2018年行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較多影響

，玻纖價(jià)格再度下行

。

玻纖行業(yè)的變化從行業(yè)龍頭中國(guó)巨石三個(gè)時(shí)期的噸產(chǎn)品價(jià)格和噸凈利變化中可見。2001~2008 年玻纖的生產(chǎn)技術(shù)提升

，帶來(lái)了產(chǎn)品價(jià)格的下降和企業(yè)盈利水平的提升

，其中供需兩旺下2003~2007年間產(chǎn)品噸凈利多在600元/噸上下波動(dòng)，2008年金融危機(jī)后需求下滑導(dǎo)致玻纖價(jià)格下跌

，2009年企業(yè)出現(xiàn)虧損

， 2010~2014年新增產(chǎn)能較多，疊加需求穩(wěn)定

，雖有玻纖價(jià)格下滑

，但企業(yè)持續(xù)降本增效，盈利水平穩(wěn)定在300~400元/噸波動(dòng)

，2015年后需求恢復(fù)而供給不足持續(xù)推升價(jià)格

，疊加企業(yè)生產(chǎn)線全面進(jìn)行技改冷修和持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，企業(yè)盈利水平大幅改善

，2017~2018 年最高達(dá)到1500元/噸左右的盈利水平

，2018年后行業(yè)新增供給較多，玻纖價(jià)格下滑

，雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對(duì)沖了價(jià)格下降的幅度

，但企業(yè)盈利水平仍然下降，直至2020年上半年單噸盈利水平約1000元/噸

。

盡管玻纖行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響

，但就此定義玻纖行業(yè)是周期性行業(yè)并不準(zhǔn)確：

(1)雖然2020年以來(lái)受全球新冠肺炎疫情影響，一季度國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)量下降6.5%，但從2001年到2019年行業(yè)產(chǎn)量（表觀消費(fèi)量）復(fù)合增速18.5%

，仍處于快速增長(zhǎng)期

。

(2)玻纖需求同質(zhì)化程度不高，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域在高中低端都有且不斷拓展

。

(3)玻纖的價(jià)格波動(dòng)幅度較典型的周期性行業(yè)如水泥和玻璃價(jià)格波動(dòng)更小

。因此這里認(rèn)為玻纖行業(yè)屬于帶周期屬性的處于成長(zhǎng)期的制造業(yè)行業(yè)。

2.2 玻纖的制造業(yè)本質(zhì)

，行業(yè)成長(zhǎng)性 VS 產(chǎn)品性價(jià)比

玻璃纖維具有替代屬性

，產(chǎn)品性價(jià)比是其需求不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)。玻纖是金屬的替代材料之一

，玻纖復(fù)合材料的性能優(yōu)異使其成為替代鋼材的優(yōu)選

。與碳纖維、芳綸纖維

、聚乙烯超高分子纖維等高性能纖維相比

，玻纖的優(yōu)勢(shì)就是性價(jià)比高和環(huán)保。

一直以來(lái)得益于技術(shù)進(jìn)步

、生產(chǎn)線升級(jí)和智能化

、精細(xì)化管理等手段，中國(guó)的玻璃纖維生產(chǎn)成本持續(xù)下降和產(chǎn)品性能不斷提升：

(1)窯爐改造大型池窯建設(shè)：規(guī)模擴(kuò)大

、投料出貨率提升

、純氧燃燒能耗下降、使用壽命延長(zhǎng)

；

(2)配方優(yōu)化：原材料種類減少便于企業(yè)進(jìn)行集中采購(gòu)降低成本

，原材料和浸潤(rùn)劑配方升級(jí)帶來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量和性能升級(jí)；

(3)大漏板加工技術(shù)：產(chǎn)品出貨效率提升

、漏板成本下降

；

(4)全流程智能化改造：產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定、良品率提升

、單線人數(shù)減少

；

(5)老線技改升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)容：生產(chǎn)效率提升和折舊攤銷減少；

(6)精細(xì)化管理進(jìn)一步降本增效等

。

盡管面對(duì)環(huán)保帶來(lái)的原材料和相關(guān)資源品價(jià)格持續(xù)上升

、人工費(fèi)用每年約10%的上漲，以及外部貿(mào)易環(huán)境的不斷變化

，但是玻纖行業(yè)的制造業(yè)屬性推動(dòng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷進(jìn)行成本優(yōu)化

，其中中國(guó)巨石和泰山玻纖在這個(gè)方面都有較好的表現(xiàn)，而正是玻纖價(jià)格的持續(xù)下行帶來(lái)下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大

。綜合而言

，國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)憑借技術(shù)進(jìn)步、成本降低和持續(xù)的產(chǎn)品質(zhì)量提升迅速在國(guó)際上擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

2019年

，受行業(yè)供給過(guò)多影響

，玻纖價(jià)格下行。但拋開周期因素

，將時(shí)間拉得更長(zhǎng)一些進(jìn)行觀察

，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期看

，隨著行業(yè)不斷技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)線冷修技改升級(jí)

，玻纖整體生產(chǎn)成本在持續(xù)下降，盡管成本下降速度在減緩

，但玻纖的價(jià)格中樞是在不斷向下移動(dòng)的

。

現(xiàn)階段行業(yè)仍然處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，正如第一章分析的

，新建玻璃纖維生產(chǎn)線的投資回報(bào)在當(dāng)前的玻纖價(jià)格下達(dá)盈虧平衡，玻纖價(jià)格繼續(xù)下跌受限

。但是

，未來(lái)隨著行業(yè)逐漸步入成熟期或者再次進(jìn)入產(chǎn)能技改冷修期，現(xiàn)有生產(chǎn)線技改升級(jí)后

，玻纖的生產(chǎn)成本和價(jià)格還有進(jìn)一步下跌的空間

。

玻纖行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)比產(chǎn)品性價(jià)比，不斷降低的成本和價(jià)格帶來(lái)應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展

，在不考慮產(chǎn)品升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的情況下

，預(yù)計(jì)玻纖產(chǎn)品未來(lái)每輪周期的價(jià)格高點(diǎn)都將逐步下降，在這一過(guò)程中行業(yè)龍頭與其他企業(yè)間差距也將擴(kuò)大

。

3.從差異化競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸看需求

3.1 玻纖及其制品的產(chǎn)業(yè)鏈情況

玻纖屬于纖維復(fù)合材料

，廣泛應(yīng)用于電氣絕緣市場(chǎng)（電子電器、電力設(shè)備

、儀表控制等）

、交通運(yùn)輸市場(chǎng)（汽車、船舶

、軌道交通

、飛行器等）、建筑工程市場(chǎng)（輕質(zhì)住房

、工業(yè)廠房

、景觀建筑、建筑衛(wèi)浴

、橋道鋪裝等）

、水處理工程市場(chǎng)（市政管網(wǎng)、飲水工程、海洋工程等）

、能源環(huán)保市場(chǎng)（包括風(fēng)電

、農(nóng)村清潔能源、煙氣處理等）

、化工防腐市場(chǎng)（高壓油氣管道

、化工儲(chǔ)罐、食品等）

、其它市場(chǎng)（體育休閑

、現(xiàn)代農(nóng)牧養(yǎng)殖、高端裝備等）

。纖維復(fù)合材料行業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)重要組成部分

，涉及七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造

、新能源

、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)中國(guó)復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會(huì)

，2020年國(guó)內(nèi)纖維復(fù)合材料市場(chǎng)總需求約為650萬(wàn)噸：電氣絕緣市場(chǎng)約150萬(wàn)噸

，交通運(yùn)輸市場(chǎng)約150萬(wàn)噸，建筑工程市場(chǎng)約100萬(wàn)噸

，水處理工程市場(chǎng)約80萬(wàn)噸

，能源環(huán)保市場(chǎng)約60萬(wàn)噸，化工防腐市場(chǎng)約40萬(wàn)噸

，其他約70萬(wàn)噸

。

國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)中玻纖及制品需求較大，而碳纖維

、芳綸纖維等其它高性能纖維的市場(chǎng)需求僅約為1萬(wàn)噸

。根據(jù)中國(guó)復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會(huì)，預(yù)計(jì)2020年

，國(guó)內(nèi)各類玻纖消費(fèi)需求合計(jì)約310萬(wàn)噸

。其中，國(guó)內(nèi)各類熱固性復(fù)合材料市場(chǎng)需求約110萬(wàn)噸

；國(guó)內(nèi)各類熱塑性復(fù)合材料市場(chǎng)需求約115萬(wàn)噸

；國(guó)內(nèi)電子覆銅板市場(chǎng)需求約50萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)用紡織品市場(chǎng)需求約35萬(wàn)噸

。

曾經(jīng)中國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)主要依靠海外市場(chǎng)

，海外貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的需求，隨著國(guó)內(nèi)玻纖的下游市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大

，以及2010年之后國(guó)內(nèi)玻纖企業(yè)到海外投資建廠“以外供外”

，疊加受到海外的反傾銷調(diào)查和中美貿(mào)易摩擦影響

，國(guó)內(nèi)玻纖及制品出口增速持續(xù)放緩，海外銷量占比從2007年的近七成下降到2019年的三成不到

。

自“十二五”以來(lái)

，國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)積極發(fā)展玻纖深加工。和玻纖紗相比

，玻纖制品種類較多且應(yīng)用領(lǐng)域分散

，因此相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)也較小。產(chǎn)業(yè)鏈拓展

、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)玻纖應(yīng)用領(lǐng)域是行業(yè)內(nèi)企業(yè)提升盈利水平的手段之一

，例如長(zhǎng)海股份在制品領(lǐng)域的延伸，既提升了公司的盈利能力

，也增強(qiáng)了企業(yè)抗周期波動(dòng)的能力

。

玻纖的應(yīng)用領(lǐng)域拓展、企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和玻纖新產(chǎn)品的研究開發(fā)

，需要玻纖生產(chǎn)企業(yè)與下游客戶

、市場(chǎng)保持緊密的聯(lián)系。如中國(guó)巨石

，將其每年一度的國(guó)際玻纖年會(huì)定位于把握市場(chǎng)脈搏

、洞悉客戶需求、創(chuàng)造商機(jī)

、實(shí)現(xiàn)共贏的互動(dòng)平臺(tái)。

因此這里認(rèn)為

，對(duì)玻纖及其制品的出口情況無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂

。中國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)早期過(guò)度依賴于復(fù)合材料初級(jí)產(chǎn)品的銷售、加工和出口

，但隨著國(guó)內(nèi)玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大以及產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善

，國(guó)內(nèi)玻纖復(fù)合材料對(duì)傳統(tǒng)材料的替代和滲透率的不斷提升，中國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)已不再主要依賴于海外市場(chǎng)

。未來(lái)

，一方面中國(guó)企業(yè)海外直接投資建廠以規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，另一方面中國(guó)出口的玻纖相關(guān)材料不再是簡(jiǎn)單的初級(jí)材料和制品

，而是應(yīng)用于不同終端領(lǐng)域的產(chǎn)品或部件

，受貿(mào)易摩擦的影響也將逐步減少。

3.2 不斷向高端領(lǐng)域滲透提升

國(guó)內(nèi)高端玻纖和制品的起步較晚

，但也在不斷進(jìn)步和追趕中

。高端玻纖及其制品的研究開發(fā)是行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品和收入結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段之一，也是企業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)

。

從趨勢(shì)上看

，行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向主要在以下幾個(gè)方面：

（1）高性能玻纖應(yīng)用領(lǐng)域的拓展和產(chǎn)品性能的提升

高強(qiáng)高模玻纖具有高強(qiáng)度

、高模量、耐高溫

、耐腐蝕等特性

，與碳纖維和芳綸纖維相比，高強(qiáng)度玻纖具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)

，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電

、航天航空、軍工

、核開發(fā)

、工業(yè)裝備等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)中國(guó)巨石（E系列

、Vipro）

、泰山玻纖（GMG、TCR）

、重慶國(guó)際（ECR

、ECT、TM）均研發(fā)推出其高強(qiáng)高模玻纖類產(chǎn)品和配套的樹脂類產(chǎn)品

，并不斷提升其性能

。

低介電玻纖具備密度低、介電常數(shù)低及介電損耗低

、介電性能受環(huán)境溫度和頻率等外界因素影響小等優(yōu)勢(shì)

，廣泛應(yīng)用于高性能雷達(dá)、印刷電路板基材（PCB）等材料上

，涉及衛(wèi)星通信

、航天軍工、萬(wàn)物互聯(lián)

、4G及5G等領(lǐng)域

。國(guó)內(nèi)目前泰山玻纖、重慶國(guó)際已量產(chǎn)該類產(chǎn)品

。

（2）玻纖增強(qiáng)熱塑性復(fù)合材料的推廣

熱塑性復(fù)合材料可在熔融狀態(tài)下成為無(wú)定型制品

，并可再加熱熔融而成另一種形狀，可重復(fù)再生使用而其物理機(jī)械性能不發(fā)生顯著變化

，可做復(fù)雜而精密的制瓶

，且生產(chǎn)周期僅數(shù)分鐘。相較于熱固性材料

，熱塑性復(fù)合材料具有可回收循環(huán)利用

、可焊接、具備高韌性

、抗沖擊性好

、重量輕

、成型周期短、設(shè)計(jì)自由度高等諸多優(yōu)點(diǎn)

，可廣泛應(yīng)用于半結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)部件

，在航空航天、汽車

、醫(yī)療

、工業(yè)設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域。

歐洲的熱塑性復(fù)合材料工藝和裝備研發(fā)水平最高

，多軸向織物

、凸輪鋼帶式連續(xù)纏繞管生產(chǎn)線，離心澆筑管生產(chǎn)線

、聚氨酯反映注射成型

、長(zhǎng)纖維增強(qiáng)熱塑性塑料直接法模壓/注射（LFT-D P/I）、玻纖氈增強(qiáng)熱塑性塑料（GMT）

、自增強(qiáng)性復(fù)合材料等均為歐洲率先開發(fā)

。

美國(guó)的高水平化工為其復(fù)合材料的發(fā)展提供了優(yōu)勢(shì)，其在編織拉擠技術(shù)成果較多

，且在高端技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)拓展方面能力較強(qiáng)

，其玻纖下游應(yīng)用種類超過(guò)60000種復(fù)材，主要應(yīng)用于航空航天

、交通運(yùn)輸和建筑業(yè)

。中國(guó)雖然近幾年已經(jīng)超越美國(guó)發(fā)展成為最大的玻纖生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，但成熟并廣泛應(yīng)用的下游領(lǐng)域僅有美國(guó)的十分之一

。

目前國(guó)內(nèi)纖維增強(qiáng)熱塑性復(fù)合材料的應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化水平

，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家差距仍大。熱塑性技術(shù)工藝產(chǎn)品發(fā)展遲滯

，眾多的復(fù)材企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、設(shè)備不夠先進(jìn)

、制備技術(shù)不高

，國(guó)內(nèi)低中端層次產(chǎn)品較多，缺乏高端產(chǎn)品

，產(chǎn)品技術(shù)含量較低且附加值不高

。整體上熱塑性復(fù)材的推廣仍存在產(chǎn)品測(cè)試及應(yīng)用數(shù)據(jù)缺失、市場(chǎng)認(rèn)證門檻高周期長(zhǎng)

、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)及設(shè)計(jì)規(guī)范不健全等問(wèn)題

。需要行業(yè)內(nèi)企業(yè)加大對(duì)熱塑用玻璃纖維、碳纖維的研發(fā)和生產(chǎn)力度

，與化工行業(yè)合作

，確保優(yōu)質(zhì)的改性熱塑增強(qiáng)原料供應(yīng)

，不斷改善熱塑性樹脂體系。

玻纖增強(qiáng)熱塑性復(fù)合材料發(fā)展的另一重要市場(chǎng)是汽車輕量化市場(chǎng)

。汽車輕量化的共識(shí)是：汽車每減重10%

，燃油節(jié)約5%~7%，每減重100kg

，油耗降低0.3~0.6L

。對(duì)于新能源車的續(xù)航里程而言，整車輕量化需求較燃油車更高

。當(dāng)前汽車輕量化的主要措施是采用輕質(zhì)材料

，包括輕質(zhì)金屬材料、陶瓷材料和纖維增強(qiáng)復(fù)合材料

。纖維復(fù)合材料以其諸多優(yōu)點(diǎn)

，已被國(guó)外汽車工業(yè)證明為汽車輕量化的最好解決方法之一，并已得到海外汽車制造商的廣泛應(yīng)用

，其中德國(guó)的纖維增強(qiáng)復(fù)合材料占單車材料總用量占比最高

。

（3）電子電氣領(lǐng)域覆銅板原料玻纖的發(fā)展

覆銅板行業(yè)是玻璃纖維的重要應(yīng)用領(lǐng)域，玻璃纖維布是覆銅板（CCL）及印刷電路板（PCB）行業(yè)的原料之一

，約占覆銅板成本的40%（厚板）和24%（薄板）

。我國(guó)覆銅板和印刷電路板產(chǎn)值世界第一（占比超50%），但技術(shù)水平較歐美日等國(guó)家仍有差距

，以中低檔產(chǎn)品居多

，產(chǎn)品附加值低。全球覆銅板最高科研水平在美國(guó)

，最高制造技術(shù)在日本

。

以日本為例，日本的電子玻纖紗和布規(guī)模并不大

，有四家主導(dǎo)企業(yè)均處于世界前列：日東紡集團(tuán)

、日本電氣硝子（NEG）、尤尼吉可玻璃纖維

、旭化成

。此外還有一家旭硝子（AGC 集團(tuán)）收購(gòu)美國(guó)高頻覆銅板企業(yè)Park Electro實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。龍頭日東紡集團(tuán)擁有四大電子玻纖布：NE玻纖布（低介電傳輸特種玻纖布）

、T玻纖布（低介電傳輸特種玻纖布）

、超薄玻纖布（玻纖紗4微米）以及SP開纖處理玻纖布，其戰(zhàn)略就是在電子玻纖紗/布領(lǐng)域發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒有的產(chǎn)品技術(shù)和生產(chǎn)能力

。此外

，日東紡集團(tuán)還控股臺(tái)灣福隆玻璃纖維和臺(tái)灣建榮工業(yè)材料。

（4）建筑建材領(lǐng)域的滲透率提升

建筑與建材領(lǐng)域：玻纖復(fù)合材料制品在各類輕質(zhì)建筑

、節(jié)能房屋

、公共場(chǎng)所

、景觀建筑，以及建筑衛(wèi)浴

、安全防護(hù)等領(lǐng)域得到越來(lái)越多的推廣應(yīng)用

。建筑與建材市場(chǎng)是復(fù)合材料制品的重點(diǎn)應(yīng)用市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力和容量巨大

，有待于行業(yè)深入開發(fā)

。美國(guó)、日本及歐洲在建筑建材用復(fù)合材料研發(fā)與應(yīng)用方面

，有豐富的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)在玻纖紗領(lǐng)域規(guī)模全球第一

，但在玻纖制品的應(yīng)用和發(fā)展上仍有不足

。而毋庸置疑的是，創(chuàng)新才是一個(gè)行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和前提

，玻纖行業(yè)需要進(jìn)一步加大與化工以及下游其他行業(yè)的合作

，共同開拓市場(chǎng)才能發(fā)展壯大。

對(duì)于玻纖行業(yè)而言

，相較于寄希望于新冠疫情后經(jīng)濟(jì)重啟需求恢復(fù)帶來(lái)的玻纖紗價(jià)格上漲和由此帶來(lái)的企業(yè)盈利彈性提升

，下一階段玻纖行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)布局、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展

，由此將帶來(lái)企業(yè)產(chǎn)品附加值提升

，產(chǎn)品和營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及盈利水平的改善

，這也正是這幾年來(lái)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略

。

4.周期的每次輪回都不會(huì)完全一樣

4.1 新一輪周期將面對(duì)什么

2020年起，玻纖行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的周期

，玻纖產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)見底

，但諸多因素導(dǎo)致本輪周期與上一輪不會(huì)完全一樣：

（1）新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭帶來(lái)全球貿(mào)易壁壘提升

在全球新冠肺炎影響下

，6月24日IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)2020年全球GDP增速為-4.9%

。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1~6月中國(guó)GDP現(xiàn)價(jià)同比增速1.26%

，不變價(jià)同比增速-1.6%

。盡管國(guó)內(nèi)新冠疫情防控較好

，全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工后經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)

，但海外疫情自二季度以來(lái)持續(xù)發(fā)酵，在有效的疫苗上市前

，全球經(jīng)濟(jì)難言完全復(fù)蘇

，玻纖的下游需求情況不容樂(lè)觀

。但由于玻纖的高性價(jià)比和復(fù)合材料持續(xù)發(fā)展，玻纖的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大

，我們堅(jiān)定相信行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期

。

與此同時(shí)，逆全球化帶來(lái)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭和貿(mào)易壁壘提升

。以玻纖行業(yè)為例：美國(guó)自2018年以來(lái)兩次提高對(duì)包括玻纖在內(nèi)的中國(guó)出口產(chǎn)品關(guān)稅

；歐盟委員會(huì)2019年對(duì)進(jìn)口自中國(guó)、埃及的玻纖玻纖織物發(fā)起反傾銷調(diào)查等

。為減少貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)玻纖行業(yè)發(fā)展的影響

，行業(yè)提出了降低貿(mào)易出口比例、積極開展海外產(chǎn)能布局的規(guī)劃

。根據(jù)卓創(chuàng)資訊

，截止2020年7月，中國(guó)企業(yè)在海外的玻纖紗產(chǎn)能達(dá)37.6萬(wàn)噸

，預(yù)計(jì)未來(lái)還將會(huì)有更多的企業(yè)去海外投資建廠

。

（2）規(guī)模化帶來(lái)的玻纖紗制造成本降幅有限

歷經(jīng)20多年的發(fā)展

，國(guó)內(nèi)玻纖紗裝備制造和生產(chǎn)能力已經(jīng)得到很大提高

，智能化水平也很高，現(xiàn)階段中國(guó)巨石和泰山玻纖都已深入到人員的精細(xì)化管理

，未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模帶來(lái)的玻纖紗制造成本降幅有限

，主要企業(yè)成本下降速度持續(xù)放緩。而從2015年行業(yè)開啟的窯爐全面技改冷修升級(jí)和2018年開始的擴(kuò)產(chǎn)周期

，預(yù)計(jì)2025年之后玻纖行業(yè)才將會(huì)有新一輪窯爐冷修技改升級(jí)

。另一方面，未來(lái)企業(yè)將擴(kuò)大海外投資力度

，海外政治經(jīng)濟(jì)文化意識(shí)形態(tài)都與國(guó)內(nèi)不同

，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，在海外生產(chǎn)線的投資建設(shè)投產(chǎn)有可能帶來(lái)企業(yè)玻纖生產(chǎn)成本的整體上升

。

（3）行業(yè)產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張期

，對(duì)玻纖紗價(jià)格預(yù)期漲幅形成壓制

目前行業(yè)仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)

，不同于2017~2018年玻纖行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求持續(xù)推動(dòng)玻纖產(chǎn)品價(jià)格上漲

，現(xiàn)在即將啟動(dòng)的新一輪周期很難再出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，在不考慮產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品升級(jí)的情況下

，玻纖價(jià)格將難以重現(xiàn)2018年高位時(shí)的水平

；疊加玻纖行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)比產(chǎn)品性價(jià)比，玻纖紗漲幅需平衡需求端的情況，兩個(gè)因素考量下

，對(duì)玻纖紗價(jià)格預(yù)期漲幅形成壓制

。

（4）以低成本獲得高性能復(fù)合材料是下游制品領(lǐng)域發(fā)展的前提

玻纖屬于新型復(fù)合材料，高端領(lǐng)域的發(fā)展需要多領(lǐng)域復(fù)合學(xué)科相配合共同研究和開發(fā)

，以低成本獲得高性能復(fù)合材料是下游制品領(lǐng)域發(fā)展的前提

。以航天航空領(lǐng)域?yàn)槔咝阅軓?fù)合材料在民用飛機(jī)結(jié)構(gòu)中的用量成為飛機(jī)先進(jìn)程度的重要標(biāo)志

，并以整體成型

、可設(shè)計(jì)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)廣泛用于主承力結(jié)構(gòu)。現(xiàn)階段最常用的復(fù)合材料成型工藝是熱壓罐工藝

，由其所得制件質(zhì)量穩(wěn)定

、孔隙率低，但高昂的制造成本阻礙了其進(jìn)一步廣泛應(yīng)用

。國(guó)內(nèi)七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的節(jié)能環(huán)保

、高端裝備制造、新能源

、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

，均離不開高性能復(fù)合材料的發(fā)展和支持，但由于其領(lǐng)域分散且跨多個(gè)學(xué)科

，需有一定的政策引導(dǎo)配合

，才能使玻纖行業(yè)得到更好的發(fā)展。

4.2 龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局分化

在上一輪周期中

，產(chǎn)品供不應(yīng)求價(jià)格上漲后

，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛擴(kuò)大規(guī)模。而在本輪周期中

，行業(yè)內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略分化

，規(guī)模化仍是主線

，但國(guó)際化和差異化競(jìng)爭(zhēng)逐步成為龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)

。

中國(guó)巨石堅(jiān)定追求全球化和規(guī)模化布局

，通過(guò)“先建市場(chǎng)

、后建工廠”，實(shí)施全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)業(yè)布局

，“三地五洲”的戰(zhàn)略下未來(lái)每年都將有新增產(chǎn)能投產(chǎn)

，持續(xù)的低成本戰(zhàn)略提供高性價(jià)比的玻纖產(chǎn)品，助力不斷擴(kuò)大復(fù)合材料的應(yīng)用領(lǐng)域

。依靠持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新

，中國(guó)巨石不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和性能

，集中于中高端市場(chǎng)，逐步優(yōu)化整體產(chǎn)品和營(yíng)收結(jié)構(gòu)

。

泰山玻纖（中材科技）則定位于差異化領(lǐng)導(dǎo)下的全球化規(guī)模化布局：

（1）規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并重

，多元化

、高端化及國(guó)際化路線；

（2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸

，上游降本（原材料

、浸潤(rùn)劑自產(chǎn)自用）、下游差異化競(jìng)爭(zhēng)（低端產(chǎn)品制品化

、高端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化

，打造耐堿纖維、超細(xì)電子紗

、5G用低介電玻纖等新產(chǎn)品）

；

（3）海外市場(chǎng)策略，同質(zhì)相對(duì)低價(jià)搶占市場(chǎng)

，以風(fēng)電

、電子、5G等高端領(lǐng)域?yàn)橥黄瓶?div id="jfovm50" class="index-wrap">。泰山玻纖在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到100萬(wàn)噸后

，在國(guó)內(nèi)不再輕易投資新窯爐項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化

，擴(kuò)大高附加值產(chǎn)品比例

，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和轉(zhuǎn)型，以及國(guó)外產(chǎn)業(yè)布局

。

重慶國(guó)際致力于研制品質(zhì)穩(wěn)定

、持續(xù)創(chuàng)新的高性能產(chǎn)品，以國(guó)際化

、差異化和一體化戰(zhàn)略為主

。長(zhǎng)壽新材料研發(fā)生產(chǎn)基地以新一代超高模量玻璃纖維、高強(qiáng)細(xì)紗以及三元法高硅氧玻纖

、低介電玻纖等高端產(chǎn)品為主

，產(chǎn)品研發(fā)力度加大；同步布局玻纖制品及深加工

，注重下游產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用

；實(shí)現(xiàn)特種玻璃纖維、玻璃纖維深加工制品和高端復(fù)合材料的研發(fā)

、設(shè)計(jì)

、生產(chǎn)

、銷售一體化發(fā)展。國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)

，巴西和巴林海外基地產(chǎn)能逐步釋放

。

長(zhǎng)海股份“玻纖+化工”配合，具備深耕下游應(yīng)用領(lǐng)域的能力

，公司戰(zhàn)略是“在現(xiàn)有玻纖制品基礎(chǔ)上進(jìn)行技術(shù)提升

，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量升級(jí)產(chǎn)品優(yōu)化，逐步向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型”

，打造國(guó)內(nèi)玻纖復(fù)合材料先進(jìn)企業(yè)

；在短切氈、濕法氈

、汽車輕量化軌道交通相關(guān)的熱塑性連續(xù)纖維復(fù)合材料等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力

。

上一輪周期中2014~2019年盈利能力表現(xiàn)最好的是中國(guó)巨石，其凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利潤(rùn)水平全行業(yè)最高

，公司在規(guī)模優(yōu)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)行業(yè)最優(yōu)成本策略

；泰山玻纖的盈利水平逐年提升，成本管控水平不斷優(yōu)化

。

盡管越高端的產(chǎn)品市場(chǎng)需求越小

，且下游領(lǐng)域分散加大了產(chǎn)業(yè)鏈延伸的難度，但在新一輪周期中

，玻纖企業(yè)在國(guó)際化和差異化布局的引領(lǐng)下

，產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將是盈利能力提升的關(guān)鍵，疊加行業(yè)處于周期底部?jī)r(jià)格向上可期帶來(lái)的盈利能力改善

，行業(yè)整體盈利水平還有進(jìn)一步提升的空間

。（來(lái)源：光大證券）

－－－－－－－－

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